撰文：Westie
翻译：白话区块链
Synthetix 还是 Optimism 成功的主要推动力之一，因为它占据了该链的大部分 TVL（Total Value Locked，总锁定价值）、活动和收入。Synthetix 在年底时的 TVL 为 3.16 亿美元，在 Optimism Mainnet 上的所有 TVL 中约占 34%。此外，与 Synthetix 相关的 Optimism Mainnet 交易，包括任何现货和永续交易以及 SNX 质押，在 2023 年驱动了约 1460 个 ETH（约 350 万美元）的交易费用，这大约占了整个链收入的 7.3%。
尽管一些人将这一活动增长归因于 590 万个 OP 的激励措施，当时价值约为 900 万美元，Synthetix 及其前端使用它作为平台上交易者的手续费返还，但在激励期结束后，交易量仍然保持相对较高的水平。与激励期间的 1550 万美元相比，Synthetix 仍然实现了每日平均交易量达 1.51 亿美元，甚至在 10 月 23 日当周达到了 16 亿美元的最高周交易量。这意味着这些激励措施为用户和交易量带来了一定程度的黏性。
尽管交易量和费用显然非常重要，但对于 SNX 持有者而言，一个重要的方面是减少市场波动的敞口。这是通过 Perps V2 的动态资金费率实现的。与仅考虑偏差（即多头和空头之间的差异）不同，动态资金费率还考虑了速度。这意味着如果长期存在持续的多头偏差，资金费率将继续随时间增加。这一系统极大地激励交易者进行套利交易，并保持持仓平衡。尽管 2023 年初由于极小的持仓上限而出现了大幅波动，但大部分时间都保持了非常稳定的状态，只是偶尔出现小幅波动。
其他竞争对手，如 GMX，现在正在将动态资金费率纳入其产品中，因为它们已被证明能够成功地减少流动性提供者的市场敞口。
凭借着一个明显找到产品市场匹配的永续产品，Synthetix 在 2024 年着眼于雄心勃勃的部署，以升级其产品线，跨链扩展永续交易，增加新的抵押品类型以最大化流动性和资本效率，并激励前端创造出与中心化交易平台相媲美的增强用户体验。
1、Synthetix V3 和 Perps V3
Synthetix 目前正在将其当前的 V2x 系统迁移到新的产品：Synthetix V3 和 Perps V3。
Synthetix 是金融市场的流动性核心层。在 V2 中，SNX 持有者可以抵押他们的 SNX 并承担债务头寸。这笔债务然后由他们在所有持有者中所占的系统总债务的相应份额来表示。利用这一全球债务池所创造的价值，形成了合成资产市场。随着头寸的进入和退出，债务系统会更新以反映余额的变化。正如前面提到的，这使得 SNX 持有者在永续合约中成为交易者的临时交易对手，因为动态资金费率已经证明能够保持持仓平衡。
在 V3 中，Synthetix 将这个流动性层的概念提升到一个新的水平，通过创建一个更加模块化的系统。这使得开发人员和用户能够跨越流动性堆栈的不同层面进行实验。
V3 的核心始于池的层面。每个池代表着一个独立的债务和流动性来源，然后用于为市场提供流动性。债务和流动性来自 Vaults，流动性提供者将其资产存入其中，并将其抵押品委托给池。每个池都有一个适用于其接受的每种抵押品类型的 Vault，池可以选择任何他们想要的抵押资产。然后，池可以将市场抵押化为他们选择的市场。虽然这些可以是 Synthetix 已有的现货或永续市场，但开发人员也有机会建立全新的市场。
这种设计允许在不同市场中进行实验，同时允许流动性提供者选择承担的风险量。主要池将是 Spartan Pool，其配置、抵押资产和市场将由斯巴达理事会决定。大多数流动性提供者将选择提供这种更安全的系统，但如果有人想要建立一个无需许可的永续期货市场，具有更高风险但潜在回报更高的能力现在已经可用。
到目前为止，有几个团队表示希望使用 V3 基础设施构建产品。其中之一是 Overtime Markets，这是一个建立在 Thales 上的体育博彩平台，目前正在将其当前基础设施迁移到 V3 上。很可能该市场将在推出后不久被 Spartan Pool 吸收，因为流动性提供者在不到一年的时间里获得了超过 70% 的年化回报率。其他表示有兴趣在 V3 上构建的协议包括 Betswirl，这是一个 CasinoFi 项目，以及 TLX，正在创建 Synthetix 永续仓位的 Token 化版本。其他市场类型，如期权市场、保险市场和预测市场，也已经被提出。
虽然今年大部分的焦点将集中在通过增强用户体验和在许多链上的可移植性来推广永续产品，V3 将可供实验，以便新的市场出现。
Synthetix 还计划发布其永续产品的下一版，该产品将作为 V3 基础设施下的一个市场存在：Perps V3。此次升级将改进永续合约的基础架构，以提供整体增强的用户体验。这意味着交易者的延迟改进，原生跨边际系统，扩展的抵押品选项，包括使用合成资产（如 sETH 和 sBTC）进行交易的开放交易，逐步清算以减少 MEV 搜索者造成的夹层清算风险，以及基于 NFT 的账户。这种改进的用户体验与 Synthetix 计划在 2024 年扩大永续合约活动的计划非常契合。
2、2024 年路线图
Synthetix 正在进入其发展的关键阶段。虽然 Perps V2 产品表现出了明确的产品市场匹配，但用户体验方面存在限制，这限制了潜在的增长和活动。Perps V3 正在改进永续交易体验，但要在链上创造与中心化交易平台提供的交易体验相媲美，仍有很长的路要走。在 2024 年，Synthetix 及其生态系统希望尽可能地缩小这一差距。
当前永续合约系统的一个限制是用户只能在 Optimism Mainnet 上进行交易。虽然该链本身提供了足够好的用户体验，但将产品移植到具有不同用户集的其他链上，将使 Synthetix 能够产生更多的活动和收入，并在不同社区建立其品牌。
对其他链的实验和迁移过程将从 Synthetix 称为 Andromeda 的一揽子产品开始，其中将包括 Synthetix V3、Perps V3 和 USDC 作为唯一的抵押品类型。这个环境有助于测试新产品本身，并了解使用 USDC 提供流动性的需求程度，而不是使用 SNX 原生 Token。
Synthetix 特别测试 USDC 是因为它具有更好流动性的潜力。由于 USDC 是稳定币，它允许流动性提供者拥有更低的所需贷款价值比（LTV），从而提高了资本效率，不需要 LPs 具有重大的市场敞口。因此，这增加了流动性提供者的预期年化回报率。例如，如果我们假设 SNX 持有者在 500% 的 CR 下赚取 3% 的年化回报率，其他条件相等，USDC 在 110% 的 CR 下将会赚取 13.6% 的年化回报率。除此之外，还计划（在没有治理投票的情况下）引入类似 sDAI 的收益稳定抵押品，以额外支持这种潜在收益。除了可以承担 sUSD 债务并在其他地方获取额外收益的能力外，这还吸引了收益农民和收益最大化的保险库，从而将大量流动性吸引到 Synthetix。
Andromeda 的第一次部署目前正在 Base 上逐步推出。这将是 Perps V3 和 USDC 作为主要抵押品的第一个测试场地。将逐步增加允许的总 USDC，并允许在永续市场上进行的流动性和持仓量的交易。此外，最大的 Synthetix 前端 Kwenta 表示，一旦推出完成并且有足够的流动性来满足交易者的需求，他们将「积极推动」用户使用 V3，并提供激励措施。
随着在 Base 上的部署，将会引入 Infinex，这是一个专注于为交易者提供增强用户体验并为永续交易创建流动性飞轮的新前端。Infinex 由 Synthetix 的创始人 Kain%20Warwick 发起，并使用 SNX 作为其治理 Token。他们还将获得前端费用的 20%，用于回购 SNXToken 并将其质押以促进进一步流动性的循环。Infinex 内包含的功能亮点包括使用用户名和密码登录、多因素身份验证和跨链存款。对用户而言，它感觉就像使用一个交易平台，但后端由去中心化和无许可的流动性支持。
在 Base 上成功部署后，Synthetix 将寻求将 Andromeda 部署到 Optimism%20Mainnet，可能还会添加 ETH 作为额外的抵押资产。这将与当前的 Perps%20V2 系统并行运行，并将了解提供流动性时偏好于使用 SNX 还是 USDC 和 ETH。然后，Synthetix 将寻求在其他 EVM 链和 Rollup 上扩展，以确定它们可以产生更多用户和流动性的地方。虽然下一个目的地尚未确定，但社区似乎更偏向于 Arbitrum。
除了 Andromeda 的推广之外，Synthetix 还在专门部署永续产品在以太坊主网上，他们称之为 Carina。尽管使用以太坊明显比在 Rollup 上部署更昂贵且更慢，但这是专门为利用 Synthetix 永续合约或一组将其基础设施部署在主网上的交易者而设计的。对于这些实体，连接到 Rollup 的功能会增加他们的风险。明确在 Carina 上构建的第一个协议将是 Ethena，一个使用 delta 中性头寸来支持其稳定币 USDe 的稳定币项目，其持有 stETH 并空头永续合约。Ethena 在封闭 Alpha 测试期间已经获得了超过 1.3 亿美元的 TVL，其中一部分将在 Carina 正式上线时通过永续合约进行套期保值。由于 stETH 是以太坊原生的，这种产品非常适合降低风险并最大化可组合性。
Synthetix 还在探索创建名为 Synthetix 链的 OP%20Stack%20Rollup 的可能性。其目的是为了创建一个中心化的地方进行治理，供 SNX 持有者抵押借款并将其 sUSD 带到他们选择的链上，并在不同部署之间分配产生的费用。当前 V2x 系统的债务将完全迁移到这个 Synthetix 链上，连同 SNX 持有者一起。
3、SNXToken 经济学改进
在 12 月 17 日，斯巴达理事会投票将 SNX 通货膨胀率降低至零。通货膨胀曾经是用户和投资者持有 SNX 的巨大障碍，因为此前通货膨胀率极高，导致持有者贬值，并对 Token 造成巨大的卖压。尽管通货膨胀率在过去一年大约降至 5％左右，但许多之前受到 SNX 通货膨胀影响的人现在可以重新审视这一决定。
对 Token 经济学的另一个改进来自在 Base 上进行的 Andromeda 部署。斯巴达理事会批准了 SIP-345，该提案规定，协议生成的费用的 50%，在经过整合者费用份额后，将用于回购并销毁 SNX。净协议费用的另外 50% 将如当前实施的那样销毁 sUSD。尽管尚未通过治理正式确定整合者费用份额，预计整合者费用份额将为 20%，并将直接以 sUSD 形式从 V3 奖励管理器合同支付。
这个整合者费用份额将有助于在前端层面为用户创造竞争，从而为更多的交易量和理论上的收入做出贡献，最终使其回流到协议中。如前所述，除了回购和销毁导致的 SNX 购买压力外，Infinex 还将使用他们的整合者份额回购 SNX 并进行质押，增加这一购买压力和额外的流动性。
4、风险
尽管 Synthetix 在 2024 年有很多令人兴奋的事情，但了解与其设计和实施相关的一些潜在风险至关重要。其中一个主要风险来自于将原生 Token 用作主要抵押 Token。如果价格迅速下跌，这可能会导致价格下跌的反射性影响，因为较低的 SNX 价格可能会导致级联清算，从而导致市场流动性减少。然而，目前的最低抵押率为 500%，非常保守，应有助于缓解这些顾虑，另外，使用像 USDC 这样的替代资产来提供流动性也在进行。
第二个主要风险来自于通过 Synthetix 永续合约产品列出的资产。首先，如果某种资产过于不流动或存在操纵价格的风险，这可能会导致恶意行为者利用 SNX 流动性。特别是在 2023 年 12 月 31 日，TRB 就出现了巨大的市场操纵事件，在不到 36 小时内，该 Token 的价格涨幅达到 200%，然后回落了 80%。这一事件使得 SNX 持有者总共损失了 300 万美元，约占 2024 年生成的费用的 10%。这类风险通常由斯巴达理事会决定不列出风险过高的资产来进行管理，或者如果列出了风险较高的资产，则由 CCs 设定紧密的 OI 参数。SIP-2048 也是一个临时措施，赋予了部分 CCs 在紧急情况下关闭市场的能力，但也有讨论是否应该设立风险委员会来提供列出资产的指导。
其他非技术风险包括对于 EVM 等效性的依赖，以便部署 V3，但在其他虚拟机开始成为常态的世界中，这些虚拟机可能具有并行处理或更安全的编程语言。然而，Solidity 和 EVM 在开发工具、人才储备和多年来在更多项目上的实战测试方面具有很大的领先优势。此外，使用中央限价订单簿（CLOBs）的永续合约去中心化交易平台（DEXs）开始变得流行，像 Aevo 和 Hyperliquid 等平台已经获得了市场份额。尽管它们确实变得越来越受欢迎，但大多数较新的平台都受益于空投猎手和洗钱交易，因此我们尚未看到交易者是否真正更喜欢 CLOBs 而不是基于 Oracle 的永续合约交易，或者这只是炒作者试图参与下一次大规模空投的热点。
5、最后的思考
Synthetix 希望通过利用 2023 年的成功，利用新的链来测试 Synthetix V3 和 Perps V3 产品、新的抵押品类型以及用户行为。在不同链上进行更多的部署将有助于对新产品进行实战测试，突出显示带来最多流动性的抵押品类型，并展示哪些社区和部署吸引了最多的用户和资本。永续合约产品本身也将在用户体验方面有巨大的改进，无论是对于 Perps V3 产品还是专注于在链上重现 CEX 体验的前端，如 Infinex。随着近年来订单簿型 DEX 的崛起，Synthetix 无疑证明了基于预言机的永续合约 DEX 仍然具有重要地位，我们将看到这些部署是否将注意力和流动性重新引向他们的方向。