MT Capital 研报: Jito，重塑 Solana 质押市场格局

作者： Severin & Ian，MT Capital

“Jito 在本轮 Solana 复苏的浪潮中表现异常强劲，作为 Solana 上首个兼具 MEV 收益与质押收益的 LSD 协议，Jito 有望重塑 Solana 的 LSD 市场竞争格局。”

TL;DR

Jito 是 Solana 上首个兼具 MEV 收益与质押收益的流动性质押协议，在过去的 30 天里 TVL 上涨近 70%，有望重塑 Solana 质押市场格局。

Jito 即将推出治理代币 JTO，早期市场上流通的 JTO 较少，主要的抛压来自于空投用户。JTO 的使用场景比较有限，价值捕获能力较差。Jito 需要有新的激励措施、生态拓展来刺激 Jito TVL 的持续增长，从而一定程度上缓解空投用户的抛压，维持 JTO 价值的稳定。

背靠 Solana 新资产、新用户的涌入以及交易量的攀升，以及 Solana 极低的流动性质押比例，以 Jito 为代表的 LSD 协议有望捕获更高的质押 TVL。Solana 潜在巨大的 MEV 价值使得 Jito 拥有更高的想象空间。。

相比 Marinade，Jito 在生态组合、去中心化程度以及质押模式单一方面的差距会随着 Jito 的发展而不断缩小。而 Jito 在 MEV 价值的捕获与分配方面的核心竞争优势会随着 Solana 网络的繁荣而不断扩大。因此，我们对 Jito 抱有非常乐观的未来预期。Jito 有望取代 Maridane 成为 Solana 生态第一大的 LSD 协议。

Jito 基本面的稳中向好也会带动 JTO 二级代币价格的上涨。参考过去一个月 LSD 协议代币价格的走势，我们相信 JTO 也会有更加强劲的二级市场表现。

Jito：Solana 上首个兼具 MEV 收益的流动性质押协议

深耕 Solana MEV 领域的 Jito Labs

Jito Network 由 Jito Labs 团队推出。Jito Labs 团队早期耕耘于 Solana MEV 的基础设施领域。2022 年 7 月，Jito Labs 推出了 Solana MEV DashBoard，对 Solana 上自 2022 年 1 月以来的超 360 亿笔交易进行了 MEV 分类分析。随后，在 2022 年 8 月，Jito Labs 宣布完成了由 Multicoin Capital 和 Framework Ventures 领投的 1000 万美元 A 轮融资，所筹资金将继续用于构建优化 MEV 的基础设施。

紧接着，Jito Labs 又陆续推出了优化 MEV 提取与分发的 Jito-Solana 验证器客户端、Jito Block Engine 等产品服务，成为了 Solana MEV 领域又一重要的基础设施服务提供商。Jito Block Engine 通过链下拍卖的方式链接网络中的中继器、搜索者和验证者，以此来解决 MEV 问题。

首先，Jito Block Engine 会接收中继器传来的交易订单并转发给搜索者。

随后，搜索者会提交包含竞价的交易捆绑包。

最后，Jito Block Engine 会模拟每一个交易组合，并找到最佳的交易组合捆绑包并将其转发给验证者处理。

根据 Solana Foundation 推出的 Validator Health Report: October 2023 显示，目前约有 31.45% 的 Solana 验证节点选择使用 Jito Labs 推出的 Jito-Solana 验证器客户端，这也从侧面展示了 Jito Labs 在 MEV 领域的技术水平。

 

随着 Jito-Solana 验证器客户端被不断地采用，基于 Jito-Solana 捕获的 MEV 奖励也越来越多，这也为 Jito 推出具有 MEV 奖励的 LSD 模块打下了坚实的基础。

首个兼具 MEV 收益的 Solana LSD

生不逢时导致 JitoSOL 长期难有起色：2022 年 11 月，在 FTX 暴雷的前夕，看着风头正盛的 LSD 协议的发展，Jito Labs 也正式宣布推出 Jito 质押服务。与其他 LSD 协议的流动性质押逻辑类似，用户将 SOL 委托给验证节点后会获得 JitoSOL 作为流动性凭证。JitoSOL 的价格会不断上涨以反映已获得的节点验证奖励。得益于 Jito Labs 早期在 Solana MEV 领域的布局，Jito 还能够将 MEV 收益也分发给质押者，进一步提高用户的质押收益。不幸的是，Jito 刚宣布推出 LSD 质押服务，FTX 就因为挪用客户资金而轰然倒塌。与 FTX 关系紧密的 Solana 也无法幸免于难，经历了天量的流动性流失。因此，Jito 推出质押模块后，由于缺乏足够的市场信心与流动性需求，Jito 的 TVL 一直处于不温不火的状态。

积分激励计划助推 Jito 复苏：随着今年下半年 Solana 生态的复苏，Jito 的 TVL 也开始逐渐增长。同时，在今年 8 月，Jito 也推出了自身的积分激励活动以推动 JitoSOL 的大规模采用。用户参与 Jito 质押、持有 JitoSOL、用 JitoSOL 参与 DeFi 活动以及邀请好友都可以获得积分。积分代表着用户对 Jito 社区的贡献，也被视为未来空投的重要标准。积分激励计划的推出使得 Jito TVL 的增长曲线明显变得更加陡峭。

 

Lido 退出，Jito 顺势承接 Lido Solana 的市场份额：于此同时，在今年 10 月，Lido DAO 经过社区投票后决定不再支持新的 SOL 质押，节点运营商也会从 11 月开始陆续退出 SOL 质押市场。Lido 的退出使得价值接近 6M 的 stSOL 需要重新寻找新的质押场所。而兼具质押与 MEV 奖励，同时又有积分激励的 Jito 顺势承接了大量的 stSOL，使得 Jito 的 TVL 进一步飙升，一跃成为了目前 Solana 上前二的 LSD 协议。

 

更加去中心化的 Jito - StarkNet

为了让底层的验证节点池以及对质押池金额变动管理的过程更加去中心化，Jito 提出了 Jito StarkNet 的未来发展规划。Jito StarkNet 是一个自我维系的、透明的、去中心化的验证节点池智能管理协议。Jito StarkNet 主要由 Keepers、Validator History Program 和 Steward Program 三个模块组成。

Validator History Program 会存储每个验证节点近 3 年的历史数据记录，包括验证节点在共识过程中的参与度和正确性数据、佣金收取比例、MEV 提取价值、总质押价值和质押排名等数据。

Steward Program 会根据每个验证节点的链上历史数据记录，计算每个验证节点的分数和适宜的质押委托金额。

Keepers Network 则会根据 Steward Program 的计算结果，执行质押委托金额的分配。

在 Jito StarkNet 网络中，验证节点的历史行为将作为分配质押委托金额的唯一参考标准，以此鼓励底层验证节点良性竞争以带给用户更好的质押体验。同时，质押委托资金的管理不再依赖协议的中心化管理，而是由 Steward Program 和 Keepers Network 自动执行委托金额的变更，运作流程更加地去中心化。

JTO代币经济

11 月 28 日，Jito 基金会宣布推出治理代币 JTO。JTO 的推出是 Jito 发展的重要一环，JTO 将被用作对早期贡献者对空投奖励，并赋予用户对协议的治理能力。

代币分配：JTO 总供应量为 10 亿枚，其中

10% 将用于空投给早期用户；

24.3% 由 DAO 治理控制，用于社区增长；

24.5% 和 16.2% 的代币分别归属于 Jito 团队及早期投资者。这部分代币会有一年的锁仓期和三年的解锁期；

25% 的代币将用于生态系统的发展；

代币效用：JTO 持有者可以对协议的重要参数和治理举措做出决策，包括但不限于：

设定 JitoSOL 质押池的费用；

调整 Jito StarkNet 的关键参数来调配质押资金委托策略；

管理 DAO 持有的 JTO 代币以及 JitoSOL 捕获的费用；

代币空投激励：Jito 的早期采用用户将有机会获得 JTO 代币空投。其中，

80% 的代币将被空投于 JitoSOL 持有者和使用者；

15% 的代币将被空投于运行 Jito-Solana 客户端的验证节点；

5% 的代币将被空投于 Jito MEV 搜索者；

 

从 JTO 的代币分配情况来看，早期市场上流通的 JTO 较少，主要的抛压来自于空投用户。从代币赋能来看，JTO 的使用场景比较有限，价值捕获能力较差。Jito 需要有新的激励措施、生态拓展来刺激 Jito TVL 的持续增长，从而一定程度上缓解空投用户的抛压，维持 JTO 价值的稳定。

Jito 的未来预期

爆发式增长的 Solana

在经历了 FTX 破产后，蛰伏已久的 Solana 终于迎来了复苏。自 9 月份开始，Solana 上的 TVL 开始放量增长，目前已接近 700M。且在本轮的上涨周期中，前十大公链的 TVL 月涨幅仅为 14.8%，而 Solana TVL 的月涨幅高达 85%，远超其他公链。从资产端来看，资产的大量涌入有望带动 SOL 质押需求的上涨。

 

除了 TVL 大幅上涨外，Solana 上的每日交易数量也达到了接近 400M 的峰值。交易数量的攀升既能带动 Solana 网络费用的增长，也会促进 MEV 费用的提升，这都会带动以 Jito 为代表的质押需求。

 

另外，Solana 的新用户和重新活跃用户数量也在持续回暖，进一步拓宽了以 Jito 为代表的 LSD 协议的受众对象。

 

Solana LSD 仍有巨大的发展空间

虽然目前 SOL 的质押率已经达到了 70.07%，但其中流动性质押的占比仅为 3%-4%，流动性质押仍有较大的发展空间。对比其他质押方式，流动性质押能够通过给予用户流动性代币凭证的方式，让用户在享受质押收益的同时，还能参与到其他的 DeFi 活动中，资金使用效率更高。如下图所示，随着 Solana 生态的逐渐复苏，流动性质押也迎来了爆发式的增长。我们预计， Solana 上的流动性质押会因其在 DeFi 活动中更高的资本效率而取代更大规模的一般性质押市场。

 

Solana MEV 价值空间巨大

由于 Jito 会将 MEV 奖励一并分发给 JitoSOL 持有者，因此，Solana 中 MEV 价值越高，JitoSOL 的质押奖励分配也会越多。APR 的提高会进一步增强 JitoSOL 对用户的吸引力。在过去的一年里，Solana MEV Profit 高达 14M，可被优化的 MEV 价值空间巨大。

 

随着 Solana 网络的繁荣，Jito 累计捕获的 MEV 价值也在不断提高。我们预计这一趋势仍会继续，Jito 会在 Solana 激增的网络活动中累计更多的 MEV 价值并将其分配给 JitoSOL 持有者。

 

对比 Marinade，Jito 拥有独特的竞争优势

Marinade 是 Solana 生态中最早的 LSD 协议，颠覆 TVL 曾达 1.7B，也是 Jito 最大的竞争对手之一。对比 Marinade，Jito 存在的主要的竞争劣势如下：

Marinade LST 的生态网络会比 Jito LST 的生态网络更加丰富；

Marinade 的验证节点数更多，去中心化程度优于 Jito；

Marinade 还能够提供除了 LSD 之外的其他质押选择；

对于竞争劣势 1，如下图所示，JitoSOL 正在不断拓展自身的生态用例，目前已被 10+ 主流的 DeFi 协议集成。并且 Jito 拥有深耕 Solana 生态的 Multicoin 的支持，未来也能够更加容易地拓展更多的生态合作伙伴。

 

对于竞争劣势 2，Marinade 目前的节点数约为 Jito 的两倍，去中心化程度显著优于 Jito，这一点 Jito 在短期内难以超越。但 Jito 本身也在朝着 Jito-StarkNet 过渡，协议的去中心化程度有望在未来得到进一步的提高。

除了竞争劣势外，对比 Marinade，Jito 还存在着竞争优势如下：

JitoSOL 能够捕获额外的 MEV 奖励，质押奖励略高于 Marinade；

在同样有激励计划的情况下，Jito 在本轮 Solana 复苏的浪潮中能够捕获更多的活跃用户；

Jito 对于 MEV 价值的捕获与分配是 Jito 在长远竞争中的核心竞争力。Solana 网络活动越活跃，MEV 价值越大，Jito 的这项竞争优势就会越明显。Jito 能够捕获更多的活跃用户也说明了 Marinade 尚未形成对 LSD 市场的垄断，类似 Jito 等 LSD 协议仍有较大的发展空间。

综上所述，相比 Marinade，Jito 在生态组合、去中心化程度方面的差距会随着 Jito 的发展而不断缩小。而 Jito 在 MEV 价值的捕获与分配方面的核心竞争优势会随着 Solana 网络的繁荣而不断扩大。因此，我们对 Jito 抱有非常乐观的未来预期。Jito 有望取代 Maridane 成为 Solana 生态第一大的 LSD 协议。

Jito 基本面的稳中向好也会带动 JTO 二级代币价格的上涨。参考过去一个月 LSD 协议代币价格的走势，我们相信 JTO 也会有更加强劲的二级市场表现。